不得不采用負(fù)利率的原因——改革與戰(zhàn)略

 （一）低利率的國際環(huán)境給我國的利率上調(diào)造成約束
當(dāng)前很多國家都在執(zhí)行負(fù)利率。2011年5月份美國的CPI已經(jīng)達(dá)到3.6%，美聯(lián)儲仍然繼續(xù)維持量化寬松，基準(zhǔn)利率為0.25%；歐盟（包括英國，CPI已達(dá)4.8%）CPI也不低，但基準(zhǔn)利率大多處于1%-2%之間。在一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對25個新興經(jīng)濟(jì)體的跟蹤調(diào)查中，有近2/3的國家實(shí)際利率為負(fù)值。這說明，在抗擊這場“百年不遇”金融危機(jī)的環(huán)境下，目前的負(fù)利率是全球范圍內(nèi)的普遍現(xiàn)象，而非中國獨(dú)有的。
發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)回暖比我國晚，經(jīng)濟(jì)中的不確定性比我國高。為了刺激經(jīng)濟(jì)，發(fā)達(dá)國家很可能會在較長時間內(nèi)維持低利率。2011年10月5日，日本央行下調(diào)利率，將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%降到0-0.1%，這是日本央行時隔4年多以后再次實(shí)施零利率政策。顯然，這樣一個全球范圍內(nèi)的低利率環(huán)境，對我國利率政策產(chǎn)生了較大約束。我國的利率政策幾乎不可能背離主要國際貨幣的利率走向。假如我國加息使得國內(nèi)利率水平高于發(fā)達(dá)國家，勢必引發(fā)國際游資涌入中國，這不僅會形成通脹壓力，更無助于解決負(fù)利率問題。與此同時，外資大量涌入還會增加人民幣的升值預(yù)期，不利于中國出口企業(yè)的發(fā)展，從而對中國經(jīng)濟(jì)的整體增長造成阻礙。
（二）二元化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致負(fù)利率長期存在的深層次原因
中國經(jīng)濟(jì)存在著壁壘分明的二元化結(jié)構(gòu)：作為經(jīng)濟(jì)主體的國有大型企業(yè)和數(shù)量眾多的民營中小企業(yè)。國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的主體，他們承擔(dān)著很多超大型國家級基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目本身的建設(shè)周期長、直接收益率低，難以承受資金的高成本。然而，其綜合效益明顯，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動作用很大，尤其是這些項(xiàng)目的貸款往往構(gòu)成了向中小企業(yè)進(jìn)行資金供應(yīng)的“漏斗”。這些企業(yè)和項(xiàng)目很多都不能接受所謂的市場利率。
由于中國經(jīng)濟(jì)的二元化結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)和地方政府融資平臺的絕大部分貸款都是南國有商業(yè)銀行來提供的，占到國有商業(yè)銀行貸款總量的40%-50%，這些貸款大多都是基礎(chǔ)設(shè)施和基本建設(shè)款項(xiàng)。由于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的原因，全國各地上馬了很多“超前”項(xiàng)目。按照當(dāng)初可行性報告預(yù)測的收益率水平，這些項(xiàng)目可以承受同期基準(zhǔn)利率水平。當(dāng)時很多銀行爭著為這些項(xiàng)目提供貸款，因?yàn)楸砻嫔峡?，這些項(xiàng)目有穩(wěn)妥的收益，又有政府政策的保護(hù)，風(fēng)險極低。因此，當(dāng)時銀行與很多項(xiàng)目簽訂的都是固定利率貸款，即貸款利率在項(xiàng)目期內(nèi)永遠(yuǎn)不變。然而，很快經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了改變，通貨膨脹來了，存貸款利率進(jìn)入了上行通道，這些在建的項(xiàng)目成為了包袱。2011年這些項(xiàng)目的貸款被大幅度削減，如果這種情況再持續(xù)下去，將會出現(xiàn)大面積停工。
如果利率大幅度提高或一次性提高，國有商業(yè)銀行出于自身利益的考慮，肯定要收回或停止對很多大型基礎(chǔ)設(shè)施和國有企業(yè)的貸款。然而，從整個社會的收益來看，這些貸款未必是低收益。貸款停止發(fā)放了，不僅很多項(xiàng)目會立即產(chǎn)生直接損失，銀行貸款將形成大量呆賬，更重要的是。整個國家的經(jīng)濟(jì)活動必將受損。中小企業(yè)中的絕大多數(shù)都是國有企業(yè)的“附庸”，它們已經(jīng)形成了依靠國有企業(yè)生存的資金鏈：當(dāng)國有企業(yè)能夠得到成本較低的貸款時，會向中小企業(yè)以預(yù)付工程費(fèi)和采購款等方式變相融資，呈現(xiàn)出來的是中小企業(yè)業(yè)務(wù)繁忙，蓬勃發(fā)展。倘若國有企業(yè)沒有了資金來源，項(xiàng)目中止，很多中小企業(yè)也就沒有了業(yè)務(wù)，員工沒有了收入，國家的中長期發(fā)展會受到深遠(yuǎn)影響。