金融危機下中國企業(yè)的機遇-經(jīng)濟論文

　　一、并購動因分析

　　全球經(jīng)歷了五次并購浪潮，每一次并購浪潮都與當(dāng)時的經(jīng)濟、金融、政治以及文化等外在因素沖擊有很大的關(guān)系。在進(jìn)行并購動因分析時，一般有兩種觀點：新古典假說和行為經(jīng)濟學(xué)假說。

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　　該假說認(rèn)為并購浪潮是由規(guī)模經(jīng)濟、技術(shù)進(jìn)步以及管制變化等方面的變動所引起的，這些來自產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的巨大變化需要對產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源進(jìn)行打規(guī)模的重新分配，然而這些變化本身并不具備如此巨大的力量，因此必須借助資本的流動來支持資產(chǎn)的重新分配，資產(chǎn)流動性的增加以及金融約束的減少呈現(xiàn)出推動并購浪潮的巨大力量。

　　（二）行為經(jīng)濟學(xué)假說

　　該假說的核心觀點在于理性的管理者在一定時期以被市場價值高估的公司股票去購買被低估了的相關(guān)公司的資產(chǎn)，因此高市凈率和并購浪潮在行為因素下聯(lián)系到了一起。在這種假說下，除了管理者用高估的股票市值去購買低估的企業(yè)所導(dǎo)致的并購之外，沒有其他的原因。

　　二、金融危機使我國跨國并購充滿機遇

　　在金融危機和歐債危機的雙重影響下，國際經(jīng)濟面臨前所未有的壓力，許多經(jīng)濟學(xué)家也預(yù)言，世界經(jīng)濟將第二次探底。然而危機給世界經(jīng)濟造成負(fù)面沖擊的同時也給我國的海外并購創(chuàng)造了良機。

　　（一）國內(nèi)法律政策推動我國企業(yè)海外并購

　　為了促進(jìn)危機中企業(yè)的并購活動，在金融危機時期，中國銀行業(yè)監(jiān)督協(xié)會以及證券業(yè)監(jiān)督協(xié)會就并購重整中的問題制定了新的規(guī)則：銀監(jiān)會出臺的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》指出符合條件的商業(yè)銀行可以開展并購貸款業(yè)務(wù)。同時《貸款通則》也取消了關(guān)于借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”的規(guī)定。從而加強了投資者的資金使用自由。在目前的并購案例中，一般采取的是吸收合并或者新建合并，因此在并購中會涉及重整問題，中國證監(jiān)會規(guī)定上市公司破產(chǎn)重整中用新發(fā)型股份購買新資產(chǎn)的，新股定價不必執(zhí)行“不得低于本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價”的強制性要求。這些規(guī)定都給我國企業(yè)的海外并購提供了法律上的依據(jù)。

　　（二）外國企業(yè)價值低估降低了我國企業(yè)海外并購的成本

　　根據(jù)Tobin的q值理論，在不考慮資本利得稅的條件下，當(dāng)企業(yè)的市場價值被低估，直到低于其重置成本時，并購將可能發(fā)生。在金融危機的影響下，雷曼兄弟控股公司，華盛頓互助銀行，通用汽車等世界知名企業(yè)相繼申請破產(chǎn)倒閉，整個市場估值相對比較低。低下的市場價值給我國企業(yè)的海外并購提供了千載難逢的機會。

　　隨著金融危機影響的深化，各國實體經(jīng)濟也受到波及。面對不斷惡化的世界經(jīng)濟環(huán)境，各東道國的進(jìn)入壁壘不斷降低，給我國企業(yè)的海外并購提供了很大的便利。同時，進(jìn)入壁壘的下降，給我國企業(yè)的海外并購提供了更多的選擇。

　　三、小結(jié)

　　席卷全球的“金融海嘯”雖然給世界經(jīng)濟造成了嚴(yán)重影響，但同時也給我國的海外并購創(chuàng)造了千載難逢的機遇。受到危機的影響，我國出口嚴(yán)重受阻，而借助海外并購，至少有以下三個意義：第一，收購海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)，增強國際競爭力。面對日益激烈的國際競爭，與其與國外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行你死我活的競爭，不如進(jìn)行強強合作，而并購讓這成為了可能。第二，減少東道國法律對我國企業(yè)跨國投資的限制。為了保護(hù)國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，許多國家制定了一系列嚴(yán)格的法律法規(guī)來限制其他國家投資者對其進(jìn)行直接投資。在并購中，我國企業(yè)與外國企業(yè)合并之后就規(guī)避了上述的法律法規(guī)。第三，通過并購行為，獲得國外的技術(shù)、專利、品牌或其他知識產(chǎn)權(quán)。

　　在海外并購中，我國企業(yè)也要關(guān)注各種相關(guān)風(fēng)險，比如選擇并購對象的風(fēng)險，定價的風(fēng)險以及并購之后的整合風(fēng)險等。要控制并減少海外并購復(fù)雜性及風(fēng)險性，就需要會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行等獨立性較高的第三方機構(gòu)的參與，獨立第三方的加入可以確保并購的成功，這也為后續(xù)進(jìn)行海外并購的中國企業(yè)提供了借鑒。

　　總之，金融危機中，世界經(jīng)濟很可能第二次探底，造就了我國企業(yè)的海外并購良機，正因為如此，有學(xué)者提出這次危機之后，隨著全球經(jīng)濟回暖，可能會迎來第六次并購浪潮。

文章來源于《時代金融》雜志2012年第24期