房地產(chǎn)投資信托發(fā)展模式的結構比較
房地產(chǎn)投資信托就是指的通過投資企業(yè)或信托計劃等形式,收集投資商的資金,并實施專業(yè)的房地產(chǎn)抵押款投資,在收集資金時往往會通過發(fā)行股票或者受益憑證等形式。近些年來,投資信托在國外發(fā)展得非??焖伲纬闪艘試H發(fā)達國家為代表的國際模式,也形成了以亞洲為代表的亞洲模式,這兩種模式在的發(fā)展歷程,以及立法、結構等等都有著差異。
1 房地產(chǎn)投資信托發(fā)展模式的發(fā)展歷程比較
1.1 國際REITs發(fā)展歷程
REITs 在國際上的使用時間要比亞洲早一些,也較完善很多,到目前為止,已經(jīng)有了四十多年的歷史,起初的時候,國際市場為了可以對房地產(chǎn)市場行業(yè)起到一定的刺激作用,就將稅法進行了修改,賦予了REITs專屬的稅收待遇。以REITs形式來發(fā)行的股票等都可以實現(xiàn)上市,因而解決了傳統(tǒng)的房地產(chǎn)資金流動性較弱這一問題。然而,REITs在國際上的發(fā)展并不是十分順利的,在上世紀八十年代之前,REITs一直都在法律的制約范疇之內,房地產(chǎn)投資者對于REITs發(fā)展模式也始終保持質疑。直到八十年代以后,國際上在修訂了稅收政策后,REITs就漸漸進入大家的視野,REITs的獲利能力也得到了極大的增長,也因而這樣漸漸吸引了投資商。在進入九十年代之后,伴隨著國際房地產(chǎn)市場的蘇醒和發(fā)展,國際REITs也慢慢走入正軌,經(jīng)歷了繁榮時期。在國際上已經(jīng)有了幾百家房地產(chǎn)企業(yè)實施REITs發(fā)展模式,總共的資產(chǎn)已經(jīng)超過了幾千億美元,有百分之三分之二的股票交易所上市。從國際房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,REITs 還處于成長階段,預計在三十年之后,國際REITs的總資產(chǎn)會在四千五百億至六千億美元之間。
1.2 亞洲REITs發(fā)展歷程
亞洲的REITs發(fā)展模式主要是由房地產(chǎn)行業(yè)和金融機構等共同作用下推動發(fā)展的,在1990年時期,亞洲一些國家因為發(fā)生了泡沫經(jīng)濟,使得金融機構留下了非常多的抵押房地產(chǎn)項目,這一局面導致了不良資產(chǎn)的形成。為了經(jīng)濟這一現(xiàn)狀,促進經(jīng)濟發(fā)展,亞洲國家不得不考慮房地產(chǎn)的流動性,于是,就開始引入證券化產(chǎn)品,展開了REITs模式的使用。
2 房地產(chǎn)投資信托發(fā)展模式的立法比較
2.1 稅收優(yōu)惠驅動模式
稅收優(yōu)惠驅動模式是由國際上提出來的,REITs 在國際房地產(chǎn)市場中的使用完全取決于證券投資政策和相關稅收政策,在遵循證券投資法的同時,也要遵守REITs稅收法律。REITs在國際市場上已經(jīng)享受了很大的優(yōu)惠,所以,在稅法的演變上完全決定了REITs結構以及發(fā)展歷程等。國際上在制定REITs稅收優(yōu)惠政策上的條件涵蓋了投資范疇、收入分配以及結構等,稅收優(yōu)惠政策已經(jīng)成為了國際REITs模式的基本驅動力。
2.2 專項立法模式
專項立法模式主要是亞洲實施的REITs模式,在使用上,借鑒了國際模式,因為,無論是在結構,還是在投資目標上都有相似之處,然而,因為各個國家的稅收制度不一樣,使得國際和亞洲的REITs立法也有明顯差別。亞洲大部分的國家都是使用的專項立法模式,其采用修改信托以及投資等法律,明確REITs內容,相比之下,亞洲的很多國家對于REITs立法的使用和監(jiān)督都比國際要嚴格一些。亞洲在制定REITs專項立法的時候,在針對收入分配的時候,借鑒了一部分國際REITs模式,并規(guī)定,REITs給予投資者的利益應在百分之九十以上,但在制定收入分配上,是根據(jù)國家的基本國情和實際情況來分配的。在亞洲有的國家當中,并沒有制定專門的稅收優(yōu)惠條例,并且,在房地產(chǎn)企業(yè)實施REITs模式之后,就必須繳納地產(chǎn)稅,這樣一來,房地產(chǎn)企業(yè)就面臨著雙重征稅,這對于很多企業(yè)來說有著較大的經(jīng)濟壓力。亞洲主要是使用的強制性模式來落實REITs,這種模式雖然有著一定的約束性,但是,站在REITs的整體來看,卻有著一定的督促作用,能夠提高REITs產(chǎn)品的開發(fā)力度和抗風險能力。
3 房地產(chǎn)投資信托發(fā)展模式的結構比較
3.1 國際REITs結構
國際房地產(chǎn)行業(yè)在使用REITs的時候,REITs發(fā)展結構和稅收政策等都是直接的決策性依據(jù),自從1990年時期開始,國際房地產(chǎn)行業(yè)就開始應用進UPREITs等結構,UPREITs在當時那個年代屬于比較新穎的方式。在這種結構模式之下,因為UPREITs并不是直接的擁有房地產(chǎn),而是采用結構中的合伙人實體,間接性的擁有房地產(chǎn),合伙人如果要想獲取利益,就可以分析房地產(chǎn)所有者的權利比例來獲取。另外,在國際REITs 結構上還有一種常用到的結構就是“紙夾”,這種結構比UPREITs發(fā)展晚一些,是近些年才發(fā)展起來的,這種結構就是指的,房地產(chǎn)企業(yè)在REITs的背景下成立一家運營企業(yè),運營企業(yè)在正式成立之后,就和REITs脫離關系,成為一個獨立的企業(yè),任何一個REITs合伙人都可以在企業(yè)里面獲取股份,這樣一來,REITs 和運營企業(yè)就是兩個單獨的個體,但卻又有著一定的聯(lián)系,這種聯(lián)系主要就是通過“紙夾”來聯(lián)系的。企業(yè)雖然是獨立的,但高層管理者和董事會成員均一致,以此來確保企業(yè)和企業(yè)之間的有效交際。“紙夾”結構的靈活性非常強,而REITs 實體則可以根據(jù)需求去投資市場上發(fā)展比較穩(wěn)定的房地產(chǎn),運營企業(yè)的主要運行目的在于實現(xiàn)增長,目的雖然不一樣,但也可以聯(lián)系在一起實現(xiàn)共贏。
3.2 亞洲REITs結構
亞洲房地產(chǎn)在融合REITs的時候,最明顯的特征就是重點關注REITs的專項立法,對受托人、物業(yè)評估師的條件進行了明確的規(guī)定,但是,還需重視的是,在對委托人以及管理公司進行管理的時候,REITs也強調了受托人和管理公司之間的聯(lián)系,兩者之間應當有著一定的獨立性,這樣可以在根本上確保不會發(fā)生利益矛盾。并且,因為REITs在亞洲房地產(chǎn)中的發(fā)展時間并不長,REITs 很容易遭到市場環(huán)境因素的影響導致結構變化無常。REITs 在亞洲房地產(chǎn)市場上有一個相似點,就是REITs在上市的時候是以常規(guī)流程作為參考的,甚至在上市時還會附加一些新的條件,從整體上來說,亞洲的REITs發(fā)展模式比國際REITs發(fā)展模式更重視結構實體。
4 房地產(chǎn)投資信托發(fā)展模式國際比較的啟示
REITs發(fā)展模式在大面積引入亞洲國家之后,獲得了比較好的使用效果,其在國際房地產(chǎn)市場中的發(fā)展也不錯,促使這一結果出現(xiàn)的主要原因,可以歸功于REITs 產(chǎn)品特征和法律政策。當前,亞洲很多國家的房地產(chǎn)行業(yè)都引入了REITs發(fā)展模式,REITs也有了較強的可行性,在亞洲引入REITs的時候,可以借鑒一些國際優(yōu)秀的成功經(jīng)驗,如今,在我國已經(jīng)有很多家房地產(chǎn)企業(yè)成功上市,這也可以成為其余國家引入REITs模式的借鑒對象,一同進步。企業(yè)在引入REITs 的時候,其上市流程以及規(guī)則都是一樣的,并不需要太多的成本,有利于一些小微房地產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。與此同時,我國當前的房地產(chǎn)融資方式基本上都是以間接融資為核心的,這使得銀行成為了房地產(chǎn)企業(yè)的風險最大承擔者,一旦房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)生了風險,承受最多的就是銀行,而REITs模式則可以大大降低房地產(chǎn)貸款風險,以更加直接的方式參與融資。
5 結語
房地產(chǎn)投資信托發(fā)展模式已經(jīng)形成了國際模式和亞洲模式兩種,其在發(fā)展歷程、立法以及結構等方面都有著一定的區(qū)別,各個國家只有根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的實際情況,來選擇適合的立法和結構,才能夠促進房地產(chǎn)事業(yè)的共同進步與發(fā)展,打造出各具特色的REITs發(fā)展模式,為房地產(chǎn)事業(yè)開辟出新的道路。
本文來源:《企業(yè)科技與發(fā)展》:http://www.00559.cn/w/kj/21223.html